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谈谈投资的路径选择

这几天关注集思录上的 “大木瓜” 的实盘,很有感慨。大木瓜也是投资高手,2019、2020 年取得 135% 和 101% 的惊人收益,不过 2021 年来连亏三年,今年满仓微创、康方、百济等医药股,有些不太顺心,比较消沉。

今天谈谈投资的路径选择问题。大木瓜选择的是 “集中 + 长期 + 价值投资” 路径,这也是一个最显赫的门派,因为路径的尽头是巴菲特呀。业余投资者中,集思录的吾知讲乜和安全饕是价投派的顶尖高手,吾知讲乜长期年化收益率 92%,他的券商统计他的收益率,有一年是全国第三,有一年是全国第五,这让我们看到全国最顶尖的投资者是什么样子的,当然吾知讲乜的套路很多,长短线、价投坐庄套利都做,不过他在网上透露出来的策略都是价投的。安全饕连续几年满仓煤炭股,风雨不动,年年高收益,今年的收益已超 50%,让人佩服不已。

有一个群 “大湾汇” 也是国内的顶尖价投高手,这个群由几位 A10 和 A9 的人组织,进群要经过考核,要领任务做研究然后答辩,组织得非常好。大湾汇每年年初都会选拔年度金股,我记得 2020 那两年选的金股有微创医疗、斯摩尔国际等,还有教培股、物业股等,一年时间就翻了 2、3 倍。这些 A9 投资者一年翻倍,让我大为震撼,原来钱可以这样挣的。不过 2021 年后这些金股开始暴跌,腰斩又腰斩。后面几年选出的金股也平平无奇,跟着港股指数泥沙俱下。这个事给我深刻的反思,我由此形成了 “价值投资的经典案例实际都是周期投资,是业绩周期、流动性周期和炒作周期共振的结果” 的观点。

这个观点套在这两年的煤炭股牛市和医药股熊市上,也都是成立的。所以我们局外人去看大木瓜的投资标的,看那些医药股,就能清楚地看到,除了业绩周期,还需要考虑一下流动性周期和炒作周期这两个因素。

价投这条路径,是很多人走通了的,而且走在前面的人,有祖师爷巴芒,也有 A9A10 这些佼佼投资者。但这条路径无疑也是艰难的,需要像大木瓜这样承受净值的剧烈波动,我换位思考一下,自己这小心脏肯定是无法承受的。我们普通投资者不能被这条路径的显赫成功所迷惑,必须要根据自身条件选择匹配自己的投资路径。

第二个值得说道的路径是量化投资。没有基本面分析能力的人选择量化投资,是一个很自然的选择。早期的分级基金轮动、银行股轮动,后面的可转债轮动、小市值轮动等等,都是著名的量化策略。量化投资的实质是收割波动性,用白话说就是比来比去,自己定一些标准,然后不停地卖贵的买便宜的。量化门槛比较低,对投资者比较友好,这些年,很多个人投资者做量化,都实实在在地挣到了钱,在 2021 年以来的三年熊市中实现每年正收益,比基金行业的这三年平均亏损 50%,实在是一个了不起的成功。

持有封基老师在央视二套 “投资者说” 节目中说,其他嘉宾都有十年长持大牛股的经历,只有他的投资没有故事性,买了谁卖了谁,都想不起来了。所以量化更多是处理数字,跟研究企业基本面是不一样的。

跟价值投资一样,量化也有它的难关。一是每一个量化策略的有效期大概就是 1.5 年,做的人多了就失效,分级 A、银行股、可转债轮动都是,需要寻找新的赛道;二是系统性风险来临时躲不过,满仓挨刀。

普通投资者对量化基金抱有迷信,认为它们掌握了财富密码,只收割不挨刀,稳赚不亏。今年年初的 DMA 基金爆仓把量化私募的底给兜出来了,原来它们的策略就是做期现套,开 500 和 1000 的股指空单,本来应该用 500 和 1000 的股票来对冲,结果为了追求超额收益,用的是 2000 和微盘股对冲,它们这些年在微盘股上堆积筹码,施展左脚踩右脚的武当梯云纵绝技,赚了盆满钵满,但微盘股系统性风险一来,一把赔光几年收益。量化私募神秘兮兮地,以为它们有多牛,原来执行的只是 “期现套利 + 小市值超额收益” 这么一个基本策略,而且还严重偏离了风控原则,造成信任危机。

第三个值得说道的路径是博弈。博弈的基本原理就是认知差,对手盘认为要往左,我认为要往右,最后结果是我对,于是我就把钱给挣了

博弈可以从统计层面进行,比如从统计上大盘跌到 2800 就是底,年前跌到 2635,有人就是认为市场错了,2800 以下越跌越买,春节过后股市暴涨,活该他挣钱。博弈也可以从规则层面进行,比如债券赌刚兑,ST 股的摘帽博弈和保壳博弈,可转债的临期债博弈。博弈也可以从信息层面进行,像小卡那样对企业进行辅导,促进转债下修。博弈还可以从交易层面进行,比如 “地量见地价”,都在惜筹,没人卖了,可能就是波段底。

网上有名的博弈高手有 “阿土哥”,十倍杠杆做中银转债一战成名;还有 “小队长”,中科软三板转板赚了几十倍。像阿土哥和小队长那样满仓甚至杠杆博弈的,自然是难度极高、风险极大的,其实已经不能算一条路径了,只能算 “剩者为王”,他们能走通但别人走不通。对于博弈这种 “低胜率、高赔率” 特征的策略,采取小仓位频繁参与,从整体上却是长期正收益的。而且,博弈技能是可以越来越精深的,踩过的雷多了,直觉就知道哪里有雷,躲过雷区,从而能实现 “高胜率、高赔率”。

我个人主张,投资者应该多多参与博弈,能极大地提升对市场的认知,这也是成为投资高手的不可缺少的能力。

第四个值得说道的路径是周期。这也是我的路径,我可以讲得很清楚。

我认为市场上绝大部分品种都是有周期的,“万物皆周期”,这是我投资的最底层逻辑。对于股票市场,有长周期、中周期、短周期。长周期即大盘的牛熊周期,以年为单位,其决定因子是国家的宏观经济情况、国际政治博弈、资金流动性情况、证监会的政策等。中周期即 3~6 个月的波段或行业行情,其决定因子是行业景气度、事件驱动、和资金流向。短周期以天为单位,其决定因素是筹码分布和量价关系。

于是,根据长周期做好仓位配置,根据中周期选择进攻方向,根据短周期决定入场时机。以今年春节前的行情为例,搞清楚下跌驱动力是外资流出、雪球暴雷、DMA 私募自爆后,我把仓位降到了 30%,避免了大额损失(其实也不小,最多时 - 6%),这是根据长周期做仓位配置。在国家队入场救市时,我已经知道行情很可能要反弹了,考虑到一大堆正收益 4% 以上的小盘转债,进攻性防守性俱佳,连续买了几天,把可转债账户买满,这个 2 月 1 号~2 月 6 号我在公众号上连续三篇发文《可转债,打光子弹》已经告知了,这是根据中周期选择进攻方向。2 月 7 号晚换村长,村长自己都说了,2 月 7 号 15 点赴北京面谈,17 点敲定,当晚公布,这么着急一定要在年前换村长,表明了把股市搞上去是 ZZ 任务,非常紧急重要。2 月 8 日是年前最后一个交易日,我手忙脚乱一通狂买,把几个股票账户从 0 买到了 60%,这是根据短周期选择入场时机。

春节过后那几天,市场快速反弹,我的账户每天反弹 2%,这两周也是我个人历史上赚钱最快的时期。复盘这一轮行情深 V 期间的操作,我给自己打 90 分,驱动力分析、节奏把握、时机选择都是不错的,就是最后反弹时胆子不够大,股票仓位还是低了。

如何度过熊市有一个非常重要的原则,就是选择独立(于大盘)周期品种。可转债、小市值都是独立周期品种,虽然最后跟随大盘泥沙俱下,但它们仍然是独立周期品种。我有一个小账户,2 月 8 日买满了微盘股,两周后清盘,收益 50%,账户虽小,对总市值贡献挺大的。中间李蓓还发文《离开火场后,勿重新返回》,李蓓这次确实是嘴大了,她是大资金,并不理解小票的周期和逻辑。对于小票的机会点,我 2 月 11 号的公众号文章《新年谈一谈对未来行情的判断》已经暗示了:

过去挣钱的那些套路可能还继续有效。而且在已经发生过暴跌和出清的当下,变得更有效。”

可能有人会问套利是否也是一条路径?我个人的观点,是套利是一项必备技能,能增厚收益,但套利是偶发性的,发生频率低,不足以支撑一个人取得持续收益,用大白话讲就是,套利养不活自己。所以套利暂时不算投资路径。

但这个观点也可能是我个人见识浅薄,因为写《低风险投资之路》的徐大为、我的好友打新交朋友,都通过套利取得了很高的收益。集思录上的私募基金经理阿凯(eflikai),在分级基金即将被取消时,通过套利那一年收益 63%,那个套利机会只有他一个人知道。所以可能市场上有一些不为人知的套利策略,有人不公开,偷偷摸摸地持续挣钱,也是很有可能的。

总的来说,条条大路通罗马,每条路都是能走通的,但每条路也都是非常不容易的。作为资深的投资者,最后一定是成为多面手,各条路径都走过,路上的沟沟坎坎都见识过,从而在不同时机,选择不同的路径进行切换。

用大白话说,我们啥都得会

来源:资水的投资茶馆 微信号:Du-Zi-Jiang

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