日本股市，彻底疯狂

全世界都在抄底日本。

19 日，日本股市连续第 8 日走高，日经 225 指数 19 日收涨 0.77% 报 30808 点，突破泡沫经济崩溃后的高点，创 1990 年 7 月以来新高，年内累涨 18%。

看来，日本股民的小日子过得确实不错，人家的第一大庄就是央行。咱们虽有社保、养老金、保险资金入市，但也还是在 3000 多点徘徊。

羡慕吧！

同时，日经波动率指数（与 CBOE VIX 一样，基于期权价格）也在飙升，从一周前的 15.78 攀升至 22.48，说明日本股市越来越活跃。

而尽管日经指数已经处于历史新高，但从估值来看，日股似乎还是相对便宜。相比于标普 500 指数和斯托克欧洲 600 指数 4 倍和 1.8 倍的市净率，日经指数的市净率只有 1.3 倍，估值相对较低。

若再涨下去，可就回到昭和时期的高位了！

彼时，这个民族遨游在金钱的海洋里，迸发出令世人难忘的光芒。

正如彼国所追求的，如烟花绚烂而转瞬即逝的美。

今时，又会如何？

01

废墟中崛起

1945 年 8 月，日本无条件投降。

彼时，该国 98 座城市被炸成了废墟，明治维新后近百年建立起的工业体系，奄奄一息。

再加上美国 “道奇路线” 挤压，整个日本需求萎缩、货物积压。

到 1947 年，日本进、出口分别暴跌 86%、93%，粮食、油料等物资均不能自给。

GNP 则相比二战期间下降 38%，超过 50% 企业倒闭，工业生产下降 69%，人均收入下降 70%，失业率达 20%，全国八分之一人面临饿死的绝境。

首相吉田茂，几乎要给太上皇麦克阿瑟下跪，才换来美国的粮食援助。

转折点在 1950 年。

朝鲜战争爆发后，因为离战场近，日本成为美军天然的补给基地。美国政府直接拨款，勒令日本生产提供军事物资。

突如其来的海量订单，堪比特效伟哥，本已痿掉的日本工业，一下子就支棱了起来。

“特需” 的出现，不但让积压的约 1500 亿日元物资被一扫而空，机械、造船、钢铁、水泥、纺织等行业也开始爆发式增长。

1950 年下半年，日本出口贸易比上半年猛增 55%，工业生产值增加 56%，并解决了数十万人的就业问题。

天赐的机会，让吉田茂欣喜若狂，将朝鲜战争比作 “神风”，并渴望这阵风吹得更久一些。

事实恰好如他所愿。

麦克阿瑟速胜的美梦被打破，战争持续了三年，日本则在其中大发横财。全国 70% 的电力、80% 的煤炭、90% 的交通运输，以及 100 多万工人，都为 “联合国” 军服务。

这不但改变了日本的经济状况，也改变了美国原计划将日本打造成农业国的初衷。

1951 年，日本出口贸易在 1950 年的基础上又增长了 270%，工业以平均每年 36% 的速度飞速增长，其中电力增长最快，几乎每年增长 100%。

在工厂生产枪械的日本妇女

从数据上看，日本在这场战争中的收益，相当于同时期美国对欧洲马歇尔计划的五倍。

马歇尔计划共支出 131 亿美元，还是 16 个国家分配。而日本却独吞了 600 多亿美元的大单，这确实是天下掉的馅饼。

在经济景气的推动下，投资景气和消费景气也伴随而生，技术革新和投资热潮迅速形成。

全国 600 家大企业的投入资金，从 1950 年 6 月前的 137 亿日元，猛增至 1951 年 6 月的 3149 亿日元。东京证券市场的平均股价，则 92 日元升到 196 日元。

战前，日本年度个人消费总额为 2100 亿日元，到 1953 年停战时，已升至 7800 亿日元。

仅到 1952 年，日本经济就已经恢复到战前的最高水平。

而恰好此时，高度工业化的美国本土人力和资源价格暴涨，资本家们只好找一个有工业基础且成本更低的地方，把制造业转移过去。

就像百年前的英国，将产业链转移出去一样。

战后重建的日本，是最好的选择。

只是，西方人不懂东亚集体文化的恐怖，第一次工业革命中轻柔的布料，也无法与电气时代的钢铁怪兽媲美。

日本二次崛起的速度之快、力度之猛，超出了剧本设计者的预期。

以汽车工业为例。

1955 年，日本汽车工业体量几乎为 0；1961 年，超过意大利，成为世界第五，1966 年超过英国，1968 年超过西德，1980 年产量突破 1000 万辆，全球占比超过 30%，取代美国成为世界第一。

彼时，美国汽车基本被赶出日本市场。而在太平洋另一边，日本汽车在美国的市场份额，却超过 20%。

带头大哥被小弟冲得稀烂。

不过，日本毕竟是个小国，很快就遇到与英、美同样的瓶颈，国内生产成本飙升。

同时，第三次工业革命正在爆发，与房地产、金融、信息科技相比，制造业顿时成了鸡肋。

日本企业有样学样，开始将制造业向亚洲四小龙和四小虎转移，让出所有代工类产业。

从前美国的经历来看，产业转移是一次重要的机会。成了，就能站在更高的维度，继续腾飞。

但抓住机会的双手，却被按住了。

02

沉默中复兴？

所有命运的馈赠，早已在暗中标明了价格。

1985 年，日本取代美国，成为全球最大的债权国，“日货” 充斥着世界每一个角落。

当年 9 月，美、日、德、英、法达成协议，规定日元和德国马克大幅升值，各国央行须大量抛售美元，以解决美元升值太快的问题。

一上一下，日元相对美元翻了一番。相当于，日本相比海外的生产成本，也翻了一番。

巨大的催动力，使得日本产业转移速度猛增。

资本大量撤出实业，投身金融业和房地产业，对外投资规模也立刻跃居世界第一。

现在我们都知道，这个叫空心化。

短短 5 年，日本住宅用地涨了近 1.5 倍，商业用地疯涨了近 4 倍。

货币的释放，通货膨胀，房价的飙升，就像三个勇士爬上了悬崖。

人们的钱几乎都被楼市牢牢套住，实体经济近乎被摧毁，国内的总体消费水平大幅降低。

为了止损，1989 年底，日本央行开始大幅加息，主动戳破经济泡沫，开启了长达 30 年的熊市，市值一度跌去 82%。

直到 2012 年，安倍政府二度执政，射出超宽松货币政策、吸引民间投资、灵活财政三支箭，尤其 2016 年后，开启负利率时代，成为全球融资成本最低的国家。

日本股市才由熊转牛，日经指数从 9000 点到目前近 31000 点。

不过，日本股市的长牛，严重依赖流动性。相比美联储的无节操，日本央行其实更无下限，早早就下场买股票了。

2010 年，日本央行开始购买 ETF；

2012 年，将购买额度从 1.4 万亿日元上调至 1.6 万亿日元；

2015 年，以每年 3 万亿日元的速度购买 ETF；

2017 年，额度提升至 6 万亿日元；

2020 年，额度增加至 12 万亿日元……

可以说，几乎是日本央行一手买出来了大牛市。截至 3 月底，日本央行的 ETF 保有额达到 48 万亿日元，成为市场最大的庄家。

而在估值狂奔的背后，是基本面的有气无力。

由于缺席新经济浪潮，日本 GDP 长年不变。

这也是为什么，日本会被冠以 “价值陷阱” 的标签，被称为 “全球最不受欢迎的资产类别”。

但此时此刻，这种论调可能并不适用了。

日本或许正在夺回失去的三十年。

最近日本很热闹。

继巴菲特宣布加大对日本 5 大商社的持股后，黑石 CEO 史蒂芬・施瓦茨曼也跟着拜访了岸田。

此外，私募股权基金 KKR 的亨利・克拉维斯正与日本投资对象企业交流；对冲基金巨头肯・格里芬率领的美国城堡投资将 15 年来首次在日本开设基地；LVMH 集团旗下基金 L Catterton 也计划扩大在日本投资……

热钱纷纷流入日本，如果仅仅用 “捡便宜” 来解释，未免太简单了。

更有可能的是，他们预测，在对抗越来越激烈的世界，日本这个国家正发生巨变，其未来值得看好。

也许，就像 50 年代的那场战争一样，日本凭借得天独厚的地理位置，又能吃到一份天赐红利？

目前，日本制造业正以数十年未有的速度，回流本土。

据日本建设业联合会调查，2022 年日本国内建设订单同比增长 8.4%，创 20 年新高。

尤其是以半导体工厂为中心的电气机械领域，订单增加了 151.8%，带动了整体的增长。

目前，台积电正在日本九州熊本县建厂；全球第二大 NAND 存储器芯片制造商铠侠在日本修建的 Fab 7 闪存工厂，也已于去年 10 月投产。

丰田、索尼、NTT、NEC、软银等八大公司成立的半导体合资企业 Rapidus，也在 4 月表示，将在北海道推进 2nm 晶圆厂建设。

日本经济产业省则宣布，力争本国半导体产业到 2030 年达 15 万亿日元规模，增至目前的 3 倍。

可以预见，在不断加强半导体产业的进程中，日本其他制造业也会加速回归。

而这一切，或许也只是时代大潮的前奏。

敏锐的投资者早就嗅到了气味。

实际上，从去年下半年开始，日本投资者就在以创纪录的速度抛售海外资产。

据日本财务省数据，2022 年包括银行、信托、保险在内的投资者净买入 3.6 万亿日元，净卖出 23 万亿日元的外国债券，为 2005 年追踪该数据以来的最大数额。

海外投资者也不愿放过这块肥肉。

尤其在今年 4 月，巴菲特对日本市场的情绪提振效果显著。

4 月，海外交易者净买入 220 亿美元的日本股票和期货，外资流入达到了创纪录的水平。

目前，他们都获得了不错的收益。

03

尾声

没有任何一场经济事件是单纯的经济事件。

俯瞰历史，日本的经济发展诉求，和所需要的政治力量，永远是最大的矛盾。

日本曾用制造业打败美国，最终又被美国用金融业降维打击。

从近代日本落败的过程，我们能看到，一个没有政治独立性的国家如何身不由己，惨淡收场。

即便这一次，它能凭地缘优势再度崛起，又能如何呢。

日本列岛，东、南皆是大洋，北面是荒凉的冰原，就连西边隔海相望的朝鲜半岛，也是资源贫乏之地。

它是全世界唯一一个，拥有大陆文化根基，却又只能被海洋文明唤醒的国家。

其文明具有流动性，其发展具有局限性。

从 1868 年明治维新，到 1945 年日本投降，时间长度是 77 年。而从彼时至今，刚好也是 77 年。

彼时此时，人、事、物皆不相同，形势却如此类似。

也许，历史就是一次又一次的轮回？